事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上(shàn城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字g)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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